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　　投資要點：

　　公司8月29日發(fā)布2017年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入681億元，同比降低15.8%(1Q17:-15.6%YoY)；歸母凈利潤316億元，同比增長7.3%(1Q17:+7.2%YoY)。上半年年化加權(quán)平均ROE17.2%。

　　業(yè)績增長符合預期。

　　壓縮同業(yè)資產(chǎn)和非標，回歸信貸。17年上半年公司總資產(chǎn)規(guī)模6.4萬億，同比增長11.82%。在二季度同業(yè)監(jiān)管持續(xù)加壓的背景下，回歸傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)趨勢更加明顯：（1）同業(yè)資產(chǎn)同比、環(huán)比分別下降14.28%和4.5%；（2）壓縮非標投資，上半年新增應(yīng)收款項類投資占新增總資產(chǎn)比重為-32.3%；（3）貸款規(guī)模保持平穩(wěn)增長，同比增速為17.22%（1Q17:+16.3%YoY)；從增量結(jié)構(gòu)來看，二季度新增貸款占新增總資產(chǎn)的51.6%。受益于信用卡（+58.3%YoY）和個人住房及商用房貸款（+44.9%YoY）的快速驅(qū)動，零售貸款同比增長35.9%，占總貸款比重提升至36.2%。

　　存款高增長，負債結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力有限。上半年興業(yè)銀行存款同比增長21.5%，較16年末增速大幅提升13個百分點，驅(qū)動負債端同比擴張11.3%。從結(jié)構(gòu)上來看，存款占總負債比重提升至49.5%，上半年新增存款占新增總存款的123.1%。二季度末公司同業(yè)存單+同業(yè)負債占總負債比重40.7%，環(huán)比一季度下降1.3%，考慮到公司有部分較高占比的結(jié)算勝同業(yè)負債，實際同業(yè)存單+同業(yè)負債占比低于40%�？傮w來說同業(yè)存單納入MPA考核，對于公司來說后續(xù)調(diào)整壓力不大。

　　息差環(huán)比企穩(wěn)。上半年凈息差較16年末收窄32BP至1.75%，回顧已披露中報業(yè)績銀行的息差情況，上半年貸款收益率的走低以及同業(yè)負債成本率的大幅提升成為息差下行的共勝所在，也是最主要因素。市場可能擔憂公司同業(yè)負債的高占比將繼續(xù)拖累息差，但根據(jù)我們的測算口徑，上半年公司凈息差與一季度持平，疊加下半年對負債結(jié)構(gòu)的持續(xù)調(diào)整以及預期貸款收益率的提升，預計下半年公司凈息差將持續(xù)企穩(wěn)。

　　交易銀行業(yè)務(wù)推動手續(xù)費及傭金凈收入持續(xù)增長，對利潤增長貢獻2.49%。公司大力推進交易銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，上半年本外幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)同比增長28.04%。從手續(xù)費及傭金收入細項來看，支付結(jié)算和交易業(yè)務(wù)收入同比分別大幅增長70.0%和146.2%，銀行卡手續(xù)費收入同比增速也達到68.8%。受到手續(xù)費及傭金支出同比高增96.8%拖累，公司的手續(xù)費及傭金凈收入同比增速較一季度明顯收窄到6.8%，但仍正向貢獻了2.49%的利潤增長。

　　信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，不良生成顯著放緩。上半年公司不良率較16年末下降5BP至1.60%，環(huán)比一季度持平。從信貸結(jié)構(gòu)來看，前期風險暴露較多的“制造業(yè)+采礦業(yè)+批發(fā)零售業(yè)”貸款占比由16年末的27.5%降至26.9%，而低風險的零售貸款占比提升至36.2%。伴隨信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加回核銷的不良生成率由一季度的1.7%顯著放緩至0.8%。從不良先行指標來看，逾期貸款占比由16年末的2.15%下降至2.08%，但關(guān)注類貸款占比較16年末的2.59%上升至2.87%。同時我們看到上半年信貸成本由16年末的2.8%大幅下降至1.4%，預計下半年資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)向好。不良認定方面，“不良貸款/逾期90天以上貸款”比例由16年末的127.1%降低至114.2%，不良認定總體較嚴。

　　展望下半年，我們看好公司在優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)、持續(xù)化解不良存量風險后對業(yè)績增長帶來的新空間。我們預計公司17/18/19年歸母凈利潤增速分別為6.4%/11.1%/13.0%（維持原預測），當前股價對應(yīng)17/18/19年0.96X/0.86X/0.76XPB，維持增持評級。