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預(yù)測(cè)盈利同比增長(zhǎng)10.3%
　　上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.51 億元，同比增長(zhǎng)10.60%，與我們之前的預(yù)測(cè)一致，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期（同比增長(zhǎng)12%）；公司2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27.92 億元，同比增長(zhǎng)10.28%，略高于我們此前同比增長(zhǎng)7.5%的盈利預(yù)測(cè)，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期（同比增長(zhǎng)12%）。

　　關(guān)注要點(diǎn)
　　營(yíng)收增速略高于生產(chǎn)量增速。公司2016 年全年起降架次同比增長(zhǎng)6.8%，旅客吞吐量同比增長(zhǎng)9.8%，均低于營(yíng)業(yè)收入同比10.6%的增速。我們認(rèn)為增速的差異主要來(lái)源于：1）寬體機(jī)占比提升；2）T1 改造完畢轉(zhuǎn)固，提升非航業(yè)務(wù)增速。

　　投資收益高增長(zhǎng)等因素帶動(dòng)利潤(rùn)增速上雙。公司2016 年實(shí)現(xiàn)投資收益7.3 億元，同比增長(zhǎng)約20%。此外營(yíng)改增全面推行、管理費(fèi)用增速放緩（4Q16 管理費(fèi)用環(huán)比下滑5.6%）等因素，也利好業(yè)績(jī)提升。

　　預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)同比增速趨弱。1）高基數(shù)效應(yīng)。公司生產(chǎn)數(shù)據(jù)增速已經(jīng)多年處于上市機(jī)場(chǎng)前列，高基數(shù)導(dǎo)致未來(lái)增速放緩；2）民航局管理趨嚴(yán)。去年年底民航局出臺(tái)新的航班正常勝管理措施，對(duì)連續(xù)6 個(gè)月生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，將由地方管理局提出容量調(diào)減措施，管理趨嚴(yán)。

　　油料公司預(yù)計(jì)受益油價(jià)上漲。根據(jù)中金大宗組預(yù)測(cè)，2017 年布倫特油價(jià)均價(jià)預(yù)計(jì)為52——53 美元/桶，比2016 年45 美元/桶的均價(jià)高7——8 美元/桶，油料公司將受益油價(jià)上行。

　　估值與建議
　　考慮業(yè)績(jī)快報(bào)略高于預(yù)期，將2016 年盈利預(yù)測(cè)從27.21 億元上調(diào)2.6%至27.92 億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.45 元；綜合考慮民航局航班準(zhǔn)點(diǎn)率管理趨嚴(yán)、油料公司受益油價(jià)上漲，將2017 年盈利預(yù)測(cè)從32.59 億元小幅下調(diào)2.3%至31.84 億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.65 元。引入2018 年盈利預(yù)測(cè)36.0 億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.87 元。

　　維持目標(biāo)價(jià)33 元不變，對(duì)應(yīng)20 倍2017 年市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)
　　航空需求不及預(yù)期。

□ .楊.鑫　 .中.國(guó).國(guó).際.金.融.股.份.有.限.公.司

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